
接触电线电缆行业多年,能明显感觉到赛道分化越来越剧烈——中小厂家靠低价内卷挣扎,而掌握核心技术的龙头企业,正借着新型电力系统建设的东风抢占高附加值市场。汉缆股份(002498)就是这样一家被低估的行业标杆,深耕领域四十余年,不仅是国内特高压电缆的“技术担当”,更手握超200亿订单,在2026年马年迎来业绩与估值双重修复的窗口期。
四十年沉淀:从地方厂到全产业链龙头,技术壁垒筑就护城河
1982年成立的汉缆股份,起点只是青岛一家地方电缆厂,如今已成长为辖多家全资子公司、覆盖全国生产网络的集团企业。不同于行业内多数企业聚焦中低压领域,汉缆早早押注特高压与海缆赛道,这一步布局让它在后续竞争中脱颖而出。
最核心的竞争力的是其全链条技术能力——作为国内唯一能实现±1100kV特高压直流电缆系统“材料-设计-试验-敷设”全覆盖的企业,汉缆在220kV、500kV超高压领域的市占率分别达到30%、33%,稳居行业前三。我曾了解到,特高压电缆的绝缘材料配方、交联工艺是核心壁垒,单条生产线投资就超5亿元,且需通过国家电网、南方电网的严苛资质认证,这让很多企业望而却步,而汉缆凭借330余项专利、参与73项国家及行业标准制定的积累,牢牢占据塔尖市场。
更值得关注的是其全产业链布局。电缆行业原材料(铜、铝)占成本70%以上,价格波动直接影响盈利,汉缆通过自主生产绝缘材料、铜铝导体,不仅能平滑原材料涨价压力,还能实现全流程质量追溯。2025年三季度其毛利率14.00%,高于行业平均的13.49%,这种优势在行业周期波动中尤为明显。
赛道红利:新型电力系统驱动,高景气周期已开启
电缆行业的增长,本质上绑定电力投资与基础设施建设。2025年国家电网、南方电网总投资突破8250亿元,同比大增36%,其中国家电网特高压投资达1200亿元,同比暴涨40%,直接带动220kV以上高压电缆需求年增35%,这对汉缆来说是实打实的增量市场。
长期来看,“双碳”目标下的新型电力系统建设,更是打开了成长天花板。风电、光伏等新能源装机激增,跨区域输电、海上风电送出需求暴增,高压电缆、海底电缆成为刚需。据行业调研数据,2025-2030年国内高压电缆市场增速将达10%以上,远超全球8.5%的平均水平,而海缆领域因技术门槛更高,毛利率能达到20%-25%,是行业内的“黄金赛道”。
汉缆在海缆领域的突破尤为亮眼,其500kV超高压海缆单根长度突破30公里,动态海缆、脐带电缆技术打破国外垄断,已中标中海油9亿元海底电缆项目。要知道,海上风电海缆的敷设难度极大,对产品耐腐蚀性、稳定性要求极高,汉缆能拿下头部企业订单,足以证明其技术实力。
业绩透视:短期承压不改长期韧性,200亿订单锁定增长
2024-2025年汉缆业绩出现短期波动,2025年三季度归母净利润4.74亿元,同比下滑18.55%,这其实是行业共性问题。一方面,2025年上半年LME铜价同比上涨11%,而电缆行业“铜价+加工费”的定价模式有3个月滞后,直接压缩了毛利率;另一方面,2024年电网招标节奏放缓,部分订单推迟交付,影响了短期出货量。
但拨开短期波动,其基本面依然扎实。财务上,资产负债率仅32.85%,远低于行业平均的54.36%,货币资金达28.5亿元,短期偿债压力极小,这种稳健性在周期行业中尤为珍贵。订单方面,截至2025年底在手订单超200亿元,其中68%是2026-2027年交付的特高压、海缆高毛利项目,仅这些订单就能支撑未来两年12%-15%的营收增速。
更具看点的是海外市场突破。借助“一带一路”东风,汉缆产品已出口至30多个国家和地区,海外营收占比从2020年的8%提升至2025年的15%。我了解到,东南亚、南美等地区电网升级需求旺盛,汉缆凭借性价比优势,正在逐步替代耐克森、普睿司曼等国外品牌,海外业务有望成为新的增长引擎。
风险与机遇并存:马年估值修复值得期待
客观来说,汉缆仍面临一些风险。原材料价格波动仍是核心变量,若铜价大幅上涨,毛利率仍可能承压;同时,亨通光电、中天科技等企业加大特高压、海缆布局,行业竞争有加剧趋势。此外,高温超导电缆等新技术迭代,也对公司研发能力提出更高要求。
但机遇远大于风险。政策端,“十四五”新型电力系统建设持续推进,特高压、海上风电项目加速落地,为汉缆提供稳定需求;技术端,其±525kV柔性直流电缆技术填补国内空白,氢能领域布局也与主业形成协同;订单端,充足的在手订单为业绩增长提供确定性。
从估值来看,截至2026年1月19日,汉缆市盈率(TTM)23.5倍、市净率1.68倍,均低于行业平均水平,考虑到其龙头地位与增长确定性,估值修复空间清晰。对于关注高端制造与新能源赛道的投资者来说,汉缆股份无疑是一匹值得长期跟踪的“马年潜力股”。
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